門窗是一個大市場。據(jù)優(yōu)居研究院報告顯示，我國門窗行業(yè)規(guī)模已近萬億元。更有報告指出，我國門窗市場的需求量每年為5億多平方米，今后仍將以每年11%的速度增長，未來的市場前景廣大，由此帶來的投資機會值得注意。

地產紅利的尾巴

根據(jù)統(tǒng)計局公布的我國每年住宅竣工面積和建筑業(yè)房屋建筑竣工面積，住宅竣工面積占房屋建筑竣工面積比例自2004年以來整體呈上升趨勢，占比從2004 年的 55%升至2021年的66%。

我國房地產行業(yè)快速發(fā)展以及城鎮(zhèn)化進程推進，為門窗行業(yè)提供了良好的發(fā)展基礎，竣工房屋面積2014年以前保持持續(xù)增長態(tài)勢，至 2021年竣工面積達到 10.14 億平方米；同時，我國城鎮(zhèn)化率持續(xù)提升，至2021年達到65%。在此背景下，我國門窗行業(yè)整體規(guī)模也隨之擴容。

據(jù)前瞻產業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，我國門窗行業(yè)規(guī)模從 2012年的3777億元持續(xù)擴容至2017年的6605億元，對應 2012-2017年行業(yè)復合增長率達12%。

據(jù)優(yōu)居研究院報告顯示，我國2018年門窗行業(yè)市場規(guī)模約7300億元，2019年門窗行業(yè)市場規(guī)模約 8500億元，2020年門窗行業(yè)市場規(guī)模約9700億元，2021年門窗行業(yè)市場規(guī)模突破萬億元，對應2018-2021年行業(yè)復合增長率達 11%。

針對家裝門窗市場規(guī)模，從三類主要消費場景來看，主要包括新房裝修、二手房裝修、存量住宅更新，分別對三類需求進行測算，預計2021年我國家裝門窗需求量約 4.11億平方米，市場規(guī)模約1397億元。

據(jù)《低能耗門窗發(fā)展白皮書》調研結果顯示，2022年，中國門窗的消費者年齡主要分布在19-39歲，中青年成為門窗消費主力軍。同時，調研人群平均年收入在30-50萬之間，占比59%，主要集中在新一線和二、三線城市。調查問卷中，85.5%的消費者愿意在更換門窗時優(yōu)先選擇低能耗門窗。

可見，低能耗門窗相對值得關注。

競爭格局

據(jù)優(yōu)居研究院發(fā)布的《2021中國門窗行業(yè)發(fā)展趨勢藍皮書》顯示，我國門窗行業(yè)格局仍然較為分散，CR10、CR11-30 市場份額分別僅約 5%、5%。

此外，根據(jù)研究機構對2021年家裝門窗行業(yè)約 1397 億市場規(guī)模測算，龍頭企業(yè)皇派家居、森鷹窗業(yè) 2021年在門窗行業(yè)市占率僅分別約 0.7%、0.6%，貝克洛門窗市占率約0.2%，頭部企業(yè)市場份額明顯偏低。

皇派家居聚焦個人家裝的零售類消費市場，經過多年持續(xù)進行研發(fā)投入以及在市場中的實踐，目前公司已推出平開窗、推拉窗、平開門、推拉門、陽光房等多種綠色低碳節(jié)能產品。

其采用“皇派”和“歐哲”雙品牌的經營策略，公司2007年創(chuàng)立“皇派品牌”，定位于中高端市場，2013 年公司推出“歐哲”品牌，繼續(xù)進軍高端市場，拓展品牌矩陣。

截至2021年年底，公司擁有經銷商數(shù)量合計831家，門店 910家，總體單商年均提貨額約120.95萬元，形成了全國性的銷售服務網(wǎng)絡布局，公司在穩(wěn)固省會城市、地級城市市場的同時，營銷網(wǎng)絡已陸續(xù)延展至區(qū)、縣市場。

2019-2021年，皇派家居的營業(yè)收入從 7.87 億元增長至 10.25 億元，CAGR達到14.13%，歸母凈利潤從 0.46 億元增長至 1.31億元，CAGR 達到68.46%。

分產品來看，窗類產品2021 年收入 7.06 億元，占主營業(yè)務收入 68.92%，是公司的主要業(yè)務，2019-2021 年 CAGR 為25.58%，收入增長較快，主要由于門窗類消費升級，對產品質量要求更高，用于建筑外圍護結構的系統(tǒng)門窗相較普通門窗在安全、節(jié)能、隔音、密封及使用舒適度等方面具有顯著優(yōu)勢，市場規(guī)模不斷擴張，公司持續(xù)進行窗類產品的研發(fā)投入；門類產品 2021 年收入 2.28 億元，占比22.29%，門業(yè)務是公司第二大業(yè)務，門類業(yè)務有所下降主要由于窗類訂單增長較快，公司產能仍有提升空間，因此策略性降低了市場競爭激烈的部分門類產品的生產投入。

森鷹窗業(yè)是節(jié)能鋁包木窗行業(yè)龍頭，細分賽道“隱形冠軍”。

成立初期，森鷹窗業(yè)主要引進德式鋁包木窗技術，國內的消費環(huán)境仍在培育、配套供應尚不成熟，鋁包木窗產品當時屬于門窗行業(yè)的超前產品，所覆蓋的消費者群體較為有限。隨后公司調整戰(zhàn)略，通過引進意大利木鋁復合窗、美式搖臂外開窗、澳大利亞木鋁復合窗的技術工藝，打造“木窗博物館”的品牌形象，建設多元產品矩陣，推動了公司早期規(guī)模發(fā)展壯大及競爭優(yōu)勢的形成。

2018 年，森鷹窗業(yè)引入紅星美凱龍、居然之家、歐派家居等股東，賦能經銷渠道。其中紅星美凱龍占中國連鎖家居裝飾及家具商場行業(yè)的市場份額為 17.5%，占家居裝飾及家具商場行業(yè)（包括連鎖及非連鎖）的市場份額為 7.4%，是我國家居裝飾及家具零售行業(yè)規(guī)模最大的企業(yè)。

森鷹窗業(yè)旗下經銷商與股東紅星美凱龍、居然之家深度合作，截至2021年在紅星美凱龍/居然之家開店經銷商數(shù)量分別占經銷商總數(shù)的 23%、16%，分別占經銷商業(yè)務模式收入的 38%、26%，合計占比達 65%。

2018-2021公司收入從 6.11 億元增長至約 9.57 億元，歸母凈利潤從 0.60 億元增長至約 1.28 億元，CAGR 分別達16%、29%。

2021 年公司總產能達 60萬平方米，產能利用率約 86%，主要由于2020年 7月南京森鷹建成后正式投產，產能處于逐步釋放過程，導致利用率較以前年度有所 下降。

隨著業(yè)務規(guī)模的不斷擴大，公司當前產能已達瓶頸，為滿足下游客戶訂單需求，公司根據(jù)各生產線的實際運轉情況，針對部分老舊生產線的關鍵設備、零部件進行更新，更新后生產線的個別生產環(huán)節(jié)產能瓶頸得以改善優(yōu)化。